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　　二季度马上进入最后一月
，银行年中业绩冲刺在即，经营态势只难不易。

　　在此时点 ，银行业“息差保卫战”再度打响 。近日
，由国有大行引领 、股份行和区域银行迅速跟进的新一轮存款利率调降落地，一年期定期存款利率整体进入“1 ”时代 ，以期进一步降低银行业负债成本
，缓解息差压力
。

　　回顾一季度，八成以上的A股上市银行营收同比负增或微增 ，盈利空间缩小。拆解营收结构
，近一半上市银行的利息净收入同比负增，财富代销等中间收入依旧难言企稳 。相比之下 ，依靠兑现债券浮盈的投资收益
，成为2024年和今年一季度的营收“拉动项”
。

　　需要思考的是，在利息净收入和中收承压下 ，未来银行还有多少抛债空间？债市行情的走势又将给银行带来怎样的“账面业绩
”？2025年银行半年报中的答案正在演绎。

　　近半数上市行利息净收入滑坡

　　此次新一轮存款利率调整，各家银行响应速度极快
，主要是因为一直以来的存款利率下调滞后于贷款利率下调，存在的非对称降息结构导致银行利息净收入严重承压 。

　　根据Wind数据统计 ，今年一季度
，A股42家上市银行中，有19家银行的利息净收入同比负增长 ，涵盖了大行
、股份行、城农商行类型
。

　　其中
，国有大行中，除了交行实现利息净收入2.52%增长外 ，其余五家大行利息净收入均同比下滑
，降幅集中在2%—5%区间。

　　股份行中，平安银行 、光大银行
、华夏银行三家银行的一季度的利息净收入分别同比下滑了9.42%、6.84% 、2.6% 。除此之外 ，其余浦发银行、兴业银行
、浙商银行、招商银行 、中信银行
、民生银行6家股份行一季度的利息净收入虽然正增长
，但多数仅实现1%—2%的微增幅度。

　　城农商行两级分化
。滑坡严重者包括紫金银行、张家港行 、贵阳银行，它们一季度的利息净收入同比下滑幅度高达两位数；增速迅猛者包括宁波银行
、青岛银行、南京银行 、江苏银行
、重庆银行、西安银行 ，它们的利息净收入同比增长幅度也达到了两位数。而处于中间地带的10家城农商行，多数一季度利息净收入同比增速位于1%—7%区间 。

　　需要指出的是
，银行已很难像以前一样“以量补价”
。

　　从资产规模增长看，多数银行规模扩张速度其实并不低：国有大行中 ，建行 、中行
、邮储、工行 、农行一季度末的平均资产总额同比增长幅度在7.51%。但因受LPR利率持续下调、市场利率低位运行等因素影响
，银行负债端成本降幅速度要小于资产端收益的降幅，所以越来越多银行“增量不增收 ” 。

　　具体以净利息收入下滑最高的建设银行为例 ，该行一季度末的总资产为42.79万亿元
，环比增幅5.48%，同比增长7.72% ，但是利息净收入同比下滑了5.21%
，净息差也从2024年的1.51%下降了10个基点至今年一季度的1.41%
。

　　反映到上述5家国有大行，一季度的平均净息差收窄了超9个基点。拉大视角 ，从整体看
，一季度我国商业银行净息差环比收窄9个基点，继续降至1.43% 。

　　总之 ，多家上市行一季度资产端收益率持续降低，抵销了信贷资产增长带来的影响
。而很多研报并不看好将来银行的营收表现
，比如中信证券研报直指，由于一季度大行盈利负增长的“指引效应
” ，预计大行全年营收和业绩仍有较大概率为负
、全行业盈利整体或在极低个位数。

　　中间收入虽承压
，被寄转型希望

　　近两年，国内银行非息收入中的重要指标——手续费及佣金净收入 ，即“中收”
，成为整个营收板块中的“拖累项 ” 。

　　从规模看，A股42家银行于今年一季度的中间收入约2268亿元 ，低于去年同期的2284亿元
。券商中国记者梳理年报发现
，自2021年起，A股上市银行中间收入规模整体呈现下降走势。

　　核心原因是 ，近三年来
，市场波动下不少资管产品收益回撤加大，银行财富代销业务受到明显影响 ，相关中收连续同比负增，使得中收占据营收的比重也随之波动 。

　　不过
，一个可喜的现象是，相比于2024年、2023年大面积同比负增情形（超30家） ，今年一季度中间收入同比负增的面积有所减小（22家）。

　　拉长时间周期
，历史上，我国银行业中间业务经过了快速发展阶段（2001年—2011年） ，这一阶段的增速甚至超过了30%
，随后近十年开始增速回落期
。其中，2017年受减费让利政策影响 ，国有商业银行的手续费及佣金净收入首次出现负增长
，此后负增的情形开始出现在各家银行报表中，直至当前。

　　然而 ，低利率环境下
，银行必须做出多元盈利调整，中间收入因其资本占用低 、风险低等优势 ，仍然是银行策略调整的转型方向 。

　　中信银行研究团队认为，低利率环境下
，传统存贷业务的盈利空间遭受挤压，拓展中间业务
、抬升非息收入成为必然选择
。从国际经验来看 ，日本与美国的商业银行在经历低利率、低增长的双重“逆风
”时
，均开启了综合化经营的转型探索之路。其中，美国银行业在2000年后非息收入占比一直维持在35%—42%的较高水平 。

　　依靠债牛红利增厚业绩

　　从2024年至今 ，得益于债牛行情
，银行通过配置和交易债券获利颇丰，支撑了营收数据
。

　　在银行利润表中 ，与持债资产收益相关的科目包括：投资收益和公允价值变动损益。两者均是非息收入板块的组成部分 。其中
，银行买卖债券兑现价差的收益计入投资收益
。这一科目在2025年一季度和2024年均得到大幅增长，体现的是盈利压力下 ，银行兑现前期老债浮盈
，“卖券凑营收”的现象。

　　券商中国记者根据Wind数据统计，今年一季度 ，A股42家上市银行中，有34家银行的投资收益同比正增长
，有一半的银行投资收益同比增幅高达20%—90% 。其中，光大银行 、郑州银行
、建设银行、邮储银行等共计10家银行于一季度的投资收益同比增速超过了100% ，光大银行以303%的增速居顶
。

　　“一季度比较震荡
，做波段会发现比以往吃力，我们也卖出了些老债来兑现收益 ”某行一名负责自营交易的金融市场部人士透露。

　　投资收益对营收的贡献度 ，同比提升不小 。券商中国记者测算
，八成以上的A股上市银行的投资收益对营收贡献度同比上升。尤其是上海银行 、江阴银行
、光大银行等共计10家银行，它们投资收益占据营收的比重上升了至少10个百分点 ，甚至部分银行超过了20个百分点
。

　　同样的情况也发生在2024年
，去年张家港行和瑞丰银行的2024年的投资收益的增长幅度较高，同比增速均超过了100%。其他类型银行亦在投资收益上大获丰收 ，如国有大行中的中国银行、股份行中的平安银行 、城商行中的郑州银行
，其于2024年的投资收益同比增幅达到了五至九成 。

　　再看公允价值变动损益这一项
。银行持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（也主要以债券资产为主），其跟随市场价格变化而产生的浮盈或浮亏 ，并及时反映到公允价值变动损益这一科目，这一“纸面
”数据
，也直接对业绩产生助推或拖累的结果。

　　而在2024年和2025年一季度，多数上市银行的公允价值变动损益科目展现了两种相反的效果：2024年跟随债市走牛 ，展现为浮盈
，助推了报表业绩提升；而今年一季度，受债市调整 ，展现为浮亏
，抵消了部分投资收益的增长，拖累了营收数据 。

　　券商中国记者统计 ，今年一季度A股42家上市银行中仅有3家银行的公允价值变动损益为正
，其余均为浮亏
。整体看，一季度A股上市银行投资收益合计为1681.89亿元 ，但是公允价值变动净收益合计浮亏了420.17亿元
，两者合计1261.72亿元，同比下降了约20%。

　　以一季度投资收益增幅最高的光大银行为例 ，该行一季度的投资收益实现了72.13亿元，同比增长了三倍有余
，但是公允价值变动净收益直接浮亏30.89亿元，两项合计额度为41.24亿元 ，同比下降了9.02% 。叠加利息净收入同比下降了6.84%
，导致该行今年一季度营业收入同比下降了4.06%
。

　　后续营收还能否依靠卖债？

　　在利息净收入
、中间收入承压下，二季度银行的营收引擎还能否靠债市？

　　这或与各家银行前期配置债券的累计浮盈空间 ，以及债市调整概率相关。前者关系到银行卖债获利的力度
，后者关系着公允价值变动损益这一账面数据的“变脸” 。

　　招商证券银行首席分析师王先爽推测，在其他非息收入增长依旧承压下 ，银行需要继续通过卖出配置户债券兑现浮盈的方式做支撑
。

　　华源证券固收分析师廖志明告诉记者
，当前银行业整体息差持续收窄，手续费收入呈下降趋势 ，银行兑现债券资产浮盈相当于把未来收益体现为当期
，但是后面压力也会更大。一季度的业绩是在兑现浮盈的基础上，二季度会继续兑现 ，否则业绩会更差 。

　　至于具体时点和节奏方面，王先爽分析
，由于资金面压力和利率走势不确定性等因素，预计季末月卖债概率或更大。对于银行而言 ，出售资产的利率与当前利率利差越高
，久期越长，兑现收益则越高 ，但这部分收益差价其实本质上为未来利息收入的提前折现透支
，除非完美踩中利率反转拐点
。因此，在经济基本面未出现明显反转的情况下 ，银行在非季末月兑现业绩动力不足。此外
，6月为信贷投放大月，二季度整体经营表现不确定性较大 ，何时兑现
，兑现多少，仍待持续观察 。

　　那么 ，银行还有多少抛券兑现浮盈的空间？

　　国盛证券固收团队测算认为，整体来看
，银行兑现浮盈对长债的抛压相对可控
。其中，假定在今年以来负债和盈利压力下上市银行已经抛售了10%来兑现浮盈收益 ，那么测算得到上市银行剩余可抛售国债老券的规模约4.5万亿元、5年以上国债老券1.2万亿元 、10年以上国债老券3247亿元；其中国有大行剩余可抛售国债老券的规模约2.8万亿元、5年以上国债老券7710亿元
、10年以上国债老券2135亿元。

　　对于债市调整的风险
，市场多数观点认为大幅调整的风险不大，但适度调整的概率存在 。回顾2024年 ，全年市场利率不断下探
，10年期国债收益率从年初的2.56%水平一路震荡下行至年末的1.68%，持续刺破历史新低
。步入2025年 ，短期债市还处于震荡调整的风格。

　　廖志明认为
，关税大降后经济预期明显改善，维稳银行净息差的优先级可能提升 ，商业银行债券投资面临深刻倒挂问题
，央行有必要由短及长推动长债收益率适度上行 。

　　在当前时刻，银行择时配置和交易能力受到市场考验 ，关乎业绩的展现
。