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　　转自：搞钱基地测评

　　文 | 食悟（ID：food-gnosis）

　　白酒行业最近一次登陆A股
，还是2016年的金徽酒，从那个时候到现在 ，接近一个时代再也没有任何一家白酒企业叩开过A股大门
。

　　白酒行业上一次与港股产生关联
，还是在2023年，彼时珍酒李渡正式成为“港股白酒第一股 ”。而就在最近 ，中国环保能源投资有限公司的证券名称由“中国环保能源
”更名为“杜甫酒业集团”
，这家四川酒企，通过这样的捷径亮相港股 。

　　金徽酒上市之后的十年来 ，资本市场的大门让众多酒企望穿秋水
，但可望不可即
。经过食悟的专业研究，目前还有不少传统酒企
、酒类连锁及电商平台等已经排起长队 ，试图叩开A股大门
，却阻碍重重。

　　在消费疲软大环境下，上市与否甚至可以关乎一些品牌的生死以及行业格局 。

　　酒企寻求上市：梦想难以照进现实

　　近年来 ，众多酒企怀揣着IPO的梦想，试图在资本市场一展身手
。然而
，这条上市之路却充满了曲折与挑战，成功上市者寥寥无几 ，背后的故事多少都有些耐人寻味。

　　作为酒类电商领域的先行者
，酒仙网曾在资本市场上掀起不小的波澜 。早在2015年，酒仙网便在新三板挂牌 ，试图借助资本市场的力量实现腾飞
。然而
，现实却给了它沉重的一击，连年的亏损让酒仙网在2017年6月不得不停止挂牌。但酒仙网并未放弃 ，2021年
，它以“酒仙网络科技股份有限公司 ”的新主体再次向资本市场发起冲击 。

　　从2021年4月8日到9月29日，酒仙网先后递交了四版招股说明书
。然而 ，一系列新的问题又成为新一轮上市路上的绊脚石：产品定价混乱
，被曝出在多个平台自营产品价格相差超过10倍，严重影响了品牌形象；投诉问题也接踵而至 ，“电诉宝
”数据显示，酒仙网因网络售假和霸王条款等问题屡遭投诉
，最新评级为“不予评级”。同时，资产负债率居高不下 ，2018年至2020年分别达到67.04%、74.12%和70.32%
，这无疑让投资者心存疑虑 。最终在2023年6月底，酒仙网主动撤回上市申请。

　　类似的 ，作为酒类新零售连锁企业的代表之一
，壹玖壹玖也曾在新三板挂牌，显示了其想在资本市场溅起水花的野心
。在发展过程中 ，壹玖壹玖通过快速扩张门店来抢占市场份额
，然而这种依赖资本推动的扩张模式，导致资产负债率居高不下。同时 ，盈利模式的缺陷使得净利润水平较低
，盈利能力备受质疑 。

　　在白酒行业，众多传统酒企面对资本市场也“永远在路上 ”
。

　　比如习酒这个备受瞩目的品牌 ，其上市之路一波三折。长期以来，与贵州茅台的同业竞争问题如同高悬的达摩克利斯之剑
，阻碍着习酒的上市进程 。2022年7月12日，茅台集团发布公告 ，将无偿划转习酒82%股权至贵州省国资委
，看似解决了同业竞争问题，但根据上市规则 ，控制权变更导致习酒三年内无法IPO
。虽然“借壳上市”成为了一种可能的选择
，但具体的上市方式和时间至今仍未尘埃落定。

　　作为中国四大名酒之一，西凤酒的上市梦想也早已埋下 。早在上世纪九十年代 ，西凤酒就凭借独特的凤香型白酒在市场上占据了一席之地
，品牌知名度颇高
。进入新世纪，随着白酒行业的快速发展 ，西凤酒也加快了上市的步伐。

　　同样是白酒行业的实力派
，郎酒上市之路也充满了波折 。早在2007年，郎酒就开始了上市的筹备工作
。当时白酒行业正处于黄金发展期 ，郎酒希望借助这股东风，实现上市的目标。然而到了2013年
，白酒行业遭遇了寒冬，郎酒不得不调整战略 。此后 ，随着市场的逐渐复苏
，郎酒再次将上市提上日程。

　　曾经与茅台 、五粮液并称“茅五剑
”的剑南春，上市之路同样充满了挑战
。

　　上世纪九十年代 ，剑南春凭借品质和文化底蕴成为白酒市场的领军品牌之一。随着行业的发展
，剑南春也意识到了资本市场的重要性，开始筹备上市 。天公不作美 ，2008年的汶川地震给剑南春带来了沉重的打击
。企业的生产设施遭到严重破坏
，大量库存酒受损，这对剑南春的经营和财务状况造成了巨大的影响。在灾后重建的过程中 ，剑南春的上市计划不得不暂时搁置 。

　　此后
，剑南春在市场竞争中逐渐失去了一些优势
。茅台
、五粮液等品牌通过不断的创新和市场拓展，进一步巩固了自己的地位。而剑南春在品牌创新和市场渠道建设方面相对滞后 ，与竞争对手的差距逐渐拉大 。虽然剑南春一直在努力追赶，但在上市的道路上
，它面临着越来越大的压力
。

　　而将白酒产业作为支柱产业之一的贵州省，想要上市的酒企数不胜数。比如 ，国台酒业、岩博酒业 、小糊涂仙酒业等都加入了上市的行列
，它们入选了贵州省2024年度上市挂牌后备企业名单 。

　　国台酒业在行业内有一定的知名度和市场份额，积极筹备上市以谋求更大发展 ，但白酒行业竞争激烈
，要在众多品牌中脱颖而出并非易事，企业内部治理和财务管理也需不断完善
。

　　岩博酒业作为地方特色酒企 ，虽在市场上崭露头角
，但品牌影响力和市场覆盖范围相对有限，资金实力
、生产规模和销售渠道等方面的不足 ，使其在上市之路上面临诸多挑战。

　　小糊涂仙酒业同样面临困境
，行业调整带来的压力，如市场分化、高库存等问题 ，以及创新能力和国际化进程的滞后，都让其上市之路充满不确定性 。

　　A股白酒企业上市往事：政策收紧背后的隐忧

　　据食悟专业研究
，自1994年山西汾酒和泸州老窖成为首批登陆A股的白酒企业以来，共有19家白酒企业成功上市。

　　从历史脉络来看 ，自1990年代初期以来
，随着资本市场的逐步建立和完善，白酒企业开始纷纷寻求上市之路
。从1994年至2002年 ，共有13家白酒企业成功上市；从2009年至2016年
，又有6家企业上市。然而，自2016年以来 ，仅有珍酒李渡集团于2023年在香港交易所主板挂牌上市
，成为近8年来白酒行业唯一成功上市的企业 。

　　近年来，A股白酒企业上市的闸门逐渐关闭
。在每年上市公司总量控制的政策下 ，国家更倾向于支持制造类科技公司上市
，白酒作为传统行业，不再受到政策的鼓励 ，白酒企业上市的审核依然严格。

　　从资源配置来看，国家当前的战略重点是推动科技进步和产业升级
，需要将有限的资本市场资源更多地引导向高科技企业，如集成电路 、先进生物医药研发生产等 ，以实现高水平科技自立自强
、关键核心技术攻关和进口替代等目标 。相比之下
，白酒行业属于传统行业，在资源分配上优先级相对较低
。

　　同时 ，白酒行业的商业模式较为成熟
，利润较高，如果放开白酒企业上市 ，可能会吸引大量社会资本涌入该行业的一级市场。这些资本可能会通过资本市场放大财富后迅速退出
，进而刺激更多资本进入，导致行业过度竞争和无序扩张 ，破坏现有的市场秩序和行业格局 。

　　从行业特色来看
，白酒市场一直被诟病存在市场泡沫化风险，近年来白酒概念在二级市场被过度炒作 ，部分白酒股的估值相对较高，限制白酒企业上市可以缓和市场的非理性情绪
，防止更多资金盲目涌入白酒板块，避免市场泡沫进一步膨胀 ，待市场恢复理性后再进行客观的价值判断
。

　　5月18日
，中共中央、国务院修订发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确规定，公务接待工作餐“不得提供香烟 ，不上酒 ”。这一政策是对2013年“八项规定
”的延续和细化
，旨在进一步遏制“舌尖上的腐败”，推动廉政建设制度化 、常态化 。

　　其他诸如保证粮食供应、环境污染隐患 ，以及部分白酒企业在股权结构
、公司治理、内部控制 、生产经营等方面存在各种合规问题和质量隐患
，都是A股难以包括白酒在内的涉酒企业敞开大门的原因
。

　　消费疲软下的困境：上不了市的挑战

　　在当前消费疲软以及2024年白酒行业持续分化
、高库存压力与新兴消费模式并存的背景下，上不了市的酒企势必面临更多严峻挑战。

　　首先 ，由于上市渠道受限
，酒企难以通过股权融资等方式实现大规模的资金筹集，这使得酒企在扩张、研发 、市场营销等方面的投入受到限制 。在资金压力加大的情况下 ，酒企需要更加注重成本控制和风险管理，以应对日益激烈的市场竞争。

　　其次
，无法上市的酒企面临着品牌效应减弱
、市场竞争力下降的困境
。上市对于企业而言，不仅意味着能够获得融资方面的便利 ，还能极大地提升品牌的影响力和知名度
，让品牌的效应得到充分放大。由于缺乏上市所带来的强大推广助力，这些酒企的品牌很难在更广泛的范围内得到传播 ，品牌知名度和影响力的提升空间相对有限 。

　　再者
，未能成功上市的酒企所面临的创新与转型压力正日益增大
。在当下消费市场疲软以及市场竞争愈发激烈的双重严峻形势之下，酒企唯有加快创新和转型的脚步 ，才有可能在市场中站稳脚跟。技术创新需要投入大量资金用于科研设备购置、科研人才培养等方面
，而产品研发也离不开资源的支撑，包括原材料的选择 、实验场地的使用等 ，无法上市意味着无法获得规模化的资金和资源
，难以在这些方面展开有效的工作 。

　　此外，在消费品内卷化竞争的大环境下 ，不稳定因素增加，除了市场手段以外
，政府政策层面的支持就显得越来越重要
。在政府资源支持力度方面，地方政府通常将上市公司视为当地经济发展的重要力量 ，会给予多方面的政策优惠和资源支持。例如
，在税收政策上，可能会给予一定的减免或优惠 ，帮助企业降低成本
，提高盈利能力 。在土地使用方面，会优先为上市公司提供合适的土地资源 ，满足企业扩大生产
、建设新厂房等需求
。同时
，政府还可能在项目审批、人才引进等方面为上市公司开辟绿色通道，加快审批流程 ，协助企业吸引高端人才
，提升企业的核心竞争力。

　　当然，酒企突围显然不应只有上市一条路可走 ，在一个健康的市场环境下，理应为真正重视产品和渠道的酒企提供更为广阔的成长空间 。而资本市场对酒企
，特别是白酒企业的警惕性也在反复提醒酒企形象已经到了需要脱胎换骨的时间点，只有品类更新 ，且有一个健康有序的行业环境
，才会增加资本市场信心
。

　　（转自：搞钱基地测评）